kaufen oder verkaufen? Was sollten Anleger tun?

Seit Ende 2021 haben sich die Renditen zehnjähriger kanadischer Anleihen von 1,38 % auf 2,75 % am 14. April verdoppelt. Im gleichen Zeitraum stiegen die Renditen 10-jähriger US-Treasuries von 1,5 % auf 2,8 %. Solche Anstiege deuten darauf hin, dass die Anleihemärkte „einer Rezession schaden“, sagt Yannick Desnoers, Vizepräsident für Wirtschaft bei Addenda Capital.

Andererseits erholten sich die Aktien nach starken Kursverlusten im Januar zumindest in Kanada. Bis zum 17. März hatte S&P/TSX alle seine Verluste wettgemacht und sein Hoch vom 17. Januar von 21,537 übertroffen. Die Geschichte ist in den Vereinigten Staaten nicht klar. Das S&P 500-Hoch von 4,793 Anfang Januar muss noch erreicht werden, obwohl die Aktien hart daran gearbeitet haben, sich zu erholen, und derzeit darum kämpfen, eine klare Richtung zu finden.

Auf welche Seite der Gleichung sollten sich Anleger verlassen? zu verkaufen? oder kaufen? Yannick Desnoyers, Ökonom und Anleihenspezialist, der auch seit mehr als 10 Jahren bei der Bank of Canada arbeitet, sieht das Signal auf Kauf, ebenso wie Philip Peterson, Chefanlagestratege bei IG Wealth Management. Hier ist der Grund.

Was ist die Inversion der Zinskurve?

Die Inversion der Renditekurve, als die Rendite zweijähriger Anleihen die Rendite zehnjähriger Anleihen überstieg, war ein schockierender Moment. Es wird allgemein als Signal interpretiert, das eine bevorstehende Rezession ankündigt. „Entgegen der landläufigen Meinung folgten Schwankungen der Renditekurve nicht immer auf Rezessionen“, erklärt Yannick Desnowers, obwohl jeder Rezession eine Inversion der Renditekurve vorausging.

Die Inversion der Zinskurve ist eine notwendige Komponente der Rezessionsprognose, aber sie allein reicht nicht aus. Andererseits dürfte die Umkehrung noch einige Zeit anhalten. Wie Philip Pettorson jedoch betont, “dauerte es kaum zwei Tage.”

Andererseits weisen Yannick Desnoyers und Philip Petursson darauf hin, dass ein zuverlässiges Signal einer Rezession auch eine hohe Arbeitslosigkeit und eine deutliche Abschwächung vieler führender Wirtschaftsindikatoren wie Wohnungsbau, neue Ausrüstungsaufträge, internationales Handelsniveau, Einzelhandelslagerbestände usw. erfordert . . Abgesehen von der vorübergehenden Inversion der Zinskurve sind keine der oben genannten Werte festgelegt.

Aber selbst eine Inversion der Zinskurve sei derzeit ein ungeeigneter Indikator, erklärt Yannick Desnoers. „Die Steigung der Kurve wird durch den Kauf großer Mengen von Anleihen durch die Fed verzerrt“ durch QE. Um diese Verzerrung aufzuheben, muss die Kurve um etwa 90 bp korrigiert werden. „Ohne quantitative Lockerung wären die 10-Jahres-Renditen 90 Basispunkte höher, wodurch die Inversion der Kurve eliminiert würde“, fügt er hinzu. Tatsächlich würde eine solche Korrektur die Spanne zwischen den zweijährigen und zehnjährigen Renditen erheblich vergrößern und somit alle Anzeichen einer Stagnation beseitigen.

Für Yannick Desnoyers ist die Vorhersage einer Rezession des Rentenmarktes falsch, weil sie den Effekt der quantitativen Lockerung nicht korrigiert.

Stillstand ja, aber später

Yannick Desnoyers fügt hinzu, dass dies nicht bedeute, dass eine wirtschaftliche Rezession nicht in Sicht sei, aber dass sie möglicherweise nicht im nächsten Monat oder sogar im nächsten Jahr eintritt. Philip Pettorson rechnet nicht vor 18 Monaten damit. Aber sie glauben beide, dass es unweigerlich kommen wird – und es wird absichtlich geschehen, weil die US-Notenbank so lange gewartet hat, um die Zinssätze anzuheben, um die Inflation auszugleichen.

Um die Inflation zu korrigieren, muss die Fed die Realzinsen (die Differenz zwischen den Nominalzinsen und der Inflationsrate) in den positiven Bereich bringen. Derzeit befinden sie sich mit -5,85 % in einem sehr negativen Bereich, bestätigt Yannick Desnoyer, der darauf hinweist, dass wir dies seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr gesehen haben. Um die Zinsen wieder auf die positive Seite zu bringen, müsste die Fed den Leitzins auf mindestens 3,5 % anheben – wenn die Inflation auf etwa 3 % sinkt.

Davon sind wir weit entfernt, und die Börse scheint das zu wissen. Wenn die Federal Reserve und die Bank of Canada ihrem erklärten Plan folgen, werden die Zinsen bis Ende 2022 nur um 2 % steigen, was noch viel Spielraum für die Aktienmärkte lässt.

Der aktuelle Zinsanstieg stört David Sekera, Senior US Market Analyst bei Morningstar, nicht. „Wir kommen gerade auf ein normales Niveau zurück“, sagt er, und er erwartet, dass die Inflation bis Ende 2022 auf 3 % zurückkehren wird.

„Solange die Zinserhöhung graduell bleibt, sollten die Bedingungen keinen großen Gegenwind für den Aktienmarkt darstellen“, fügt David Sekera hinzu. Nur eine schnelle Erholung der Zentralbanken „könnte die Aktienmärkte beunruhigen“, fährt er fort, aber es ist für ihn kein großes Problem.

Laut Yannick Desnoyers war die jüngste Neubewertung der Aktienkurse nicht wirklich auf die Befürchtungen der Anleger vor einer Rezession zurückzuführen, sondern einfach auf die Tatsache, dass sie höhere Zinsen erwarteten, da der Anleihemarkt wieder zu konkurrieren begann. Daher begannen die Anleger, die erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisse zu überprüfen. Tatsächlich „werden die Margen mit der Inflation stark steigen, weil die Unternehmen die Preise an die Verbraucher weitergeben können, die einfach weiter kaufen“.

Zeit zu kaufen

Also kaufen. wenn? „In erster Linie Value-Aktien“, sagt David Sekera, der zu diesem Zeitpunkt definitiv lieber kauft als verkauft, „was für den Rest des Jahres gute Laune macht“, und fügt hinzu: „Large- und Mid-Cap-Aktien sind sehr gut bewertet, richtig jetzt, während Small Caps unterbewertet sind.“ von ihrem Wert.“ Und jetzt bieten Wachstumsaktien neue Möglichkeiten: „Sie sind derzeit ziemlich gut bewertet und liegen nicht weit hinter einer Renditeaktie.“

Aber Investoren „müssen ein ausgewogenes Portfolio halten“, betont David Skira. Das bedeutet, dass sie auch Anleihen kaufen müssen. “In einem Umfeld steigender Preise liegt der beste Platz in der Mitte der Zinskurve, um die 5-jährigen Laufzeiten herum.” Anleger sollten auch Hochzinsanleihen im Auge behalten, „ein weiterer Bereich, in dem ich mich wohl fühle“, fährt David Skira fort. Sie haben sich in den letzten Wochen zusammen mit dem Aktienmarkt erholt, da sie wissen, dass das BIP dieses Jahr voraussichtlich um 3,5 % und nächstes Jahr um 3 % wachsen wird. Dies ist positiv für High-Yield-Anleihen, da es die Ausfälle ziemlich niedrig hält und die Anzahl der Rating-Upgrades erhöht.“