Der Börsencrash dürfte noch lange nicht vorbei sein

Aktien erholten sich nach der Fed-Sitzung am 4. Mai, aber das hielt nicht lange an. Die Rally scheint verfrüht gewesen zu sein, die Gewinne ebbten am 5. Mai ab und der Rückgang setzte sich am Freitag, dem 6. Mai, fort. Die Anleger scheinen ihre Aufmerksamkeit wieder auf die Grundlagen des Treffens gerichtet zu haben: Die Fed würde die Zinsen erhöhen und vor allem die Finanzierungsbedingungen entsprechend straffen.

Die finanziellen Bedingungen wurden bereits verschärft, wie der National Financial Conditions Index der Chicago Fed belegt. Seit Anfang des Jahres haben sich diese Bedingungen deutlich verschärft und sind von etwa -60 Basispunkten am 28. April auf -27 Basispunkte gestiegen. Gleichzeitig fiel der Index um etwa 14 %.

Die Bedingungen sind noch flexibel

Vor diesem Hintergrund ist es wahrscheinlich, dass sich die Finanzbedingungen weiter verschärfen und sich der Neutralität annähern müssen, damit die Fed erfolgreich ist. Die Chicago Fed stellt fest, dass ein Index, der unter Null liegt, in der Vergangenheit mit überdurchschnittlich widerstandsfähigen Finanzbedingungen in Verbindung gebracht wurde. Andererseits werden positive Werte traditionell mit überdurchschnittlich strengen finanziellen Bedingungen in Verbindung gebracht.

Trotz der derzeitigen Rallye des Index sind die finanziellen Bedingungen zumindest im historischen Vergleich einfach und deuten darauf hin, dass in Zukunft eine weitere Straffung erforderlich ist. Wir können den Schaden für den Markt aus dem aktuellen Anstieg der Finanzbedingungen erkennen, der zu einem Anstieg von etwa 32 Basispunkten führte. Der Schmerz kann enorm sein, wenn man bedenkt, dass wir die gleiche Menge an Krisen vor uns haben.

Index der Finanzlage

Verschärfung der Finanzbedingungen bestraft Aktien

Historisch gesehen zeigen die Daten, dass eine Verschärfung der finanziellen Bedingungen dazu neigt, mit der Preisvolatilität zu korrelieren, was dem, was wir in letzter Zeit gesehen haben, nicht unähnlich ist. Im Jahr 2018 verschärften sich beispielsweise die Finanzbedingungen dramatisch, als die Federal Reserve die Zinssätze erhöhte, was dazu führte, dass der S&P 500 um fast 20 % fiel.

Während des Zinserhöhungszyklus, der Ende 2015 begann, verschlechterten sich die finanziellen Bedingungen im Jahr 2014 ebenfalls erheblich. Die Bedingungen begannen sich zu entspannen, als die Aktien endlich zu steigen begannen.

Dies könnte darauf hindeuten, dass eine bedeutende Erholung am Aktienmarkt unwahrscheinlich erscheint, solange die finanziellen Bedingungen schwierig bleiben. Schlimmer noch, wenn es stärker wird, werden die Aktien wahrscheinlich noch mehr leiden.

Wie weit wird die Fed gehen?

Wenn die Fed über eine Verschärfung der Finanzbedingungen spricht, kann dies nur eine schlechte Nachricht für die Aktienkurse sein. Angesichts dessen, wie viel Straffung wir noch haben, könnte sich das Aktienproblem nur verschlimmern. Wenn die Fed beabsichtigt, die Bedingungen über das neutrale Niveau hinaus zu straffen und die finanziellen Bedingungen zu straffen, könnten die Dinge schief gehen.

Dies kann besonders schmerzhaft für Aktien mit hohen Multiplikatoren und niedrigen Gewinnen werden. Verschärfte Finanzierungsbedingungen werden zu einem weiteren Rückgang wichtiger Bewertungskennzahlen wie Preis-Gewinn-Verhältnis oder Preis-Umsatz-Verhältnis führen. Wenn diese Bewertungen sinken, verlieren die zukünftigen Gewinne ihren Wert, und wenn das Unternehmen keine Dividende ausschüttet, wird die Bewertung dieser Aktien riskanter, weil der weitere Weg ungewiss ist.

Eine andere Frage ist natürlich, wie weit die Fed dabei letztendlich gehen wird. Sofern sich an der Inflationsfront jedoch nicht schnell etwas ändert, scheint es sehr schwierig, sich eine Beruhigung der Finanzlage in naher Zukunft vorzustellen.

Wenn diese finanziellen Bedingungen ihren Höhepunkt erreichen und zu sinken beginnen, ist dies ein Zeichen dafür, dass der schlimmste Einbruch an den Aktienmärkten möglicherweise vorbei ist.

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